作者：137Labs
近期，代币化美股（Tokenized Stocks）领域出现多项实质性进展：
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Kraken 推出链上代币化股票平台 xStocks
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Coinbase 正寻求监管许可
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SOLana 提交基于区块链的代币化证券框架
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Robinhood 在欧洲市场上线代币化股票产品
与此同时，全球市场数据显示，代币化股票规模正快速增长，为理解这一趋势提供了重要背景。
一、链上 72 小时交易机制
1. 传统美股交易机制
传统美国股票市场具有以下核心特征：
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固定交易时段
工作日美东时间常规交易时段为主，盘前/盘后流动性较弱，流动性集中在主市场时间。
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T+1 结算制度
成交后通常在下一个交易日完成资金与证券交收（历史上为 T+2）。
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成熟清算体系
通过持牌券商与清算机构完成交易与交收，制度成熟、交割确定性高。
优势： 制度稳定、法律清晰、风险控制成熟。
限制： 交易时间受限，全球投资者面临时区摩擦。
2. 链上延长交易时段机制
代币化美股的显著特征是交易时间的延长：
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xStocks 提供 5 × 24 小时交易
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Robinhood 欧洲版本提供 24 小时 × 5 天访问
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多个链上方案尝试接近 7 × 24 小时交易
代表性参与方包括：
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Backed Finance
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Solana Policy Institute
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Ondo Finance
关键区别：
链上代币可以实时转移，但这并不等同于底层股票的法律意义上的即时最终交割。
多数结构中：
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真实股票仍由券商或托管机构持有
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链上交易体现为份额凭证流通
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最终法律交割依赖传统清算体系
因此：
链上实时转移 ≠ 实时最终交割
二、支持美股链上化的平台分类
当前市场大致可分为四类：
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中心化交易所（CEX）
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合规代币化发行方
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公链 + 生态框架型玩家
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衍生品协议（非真实股票代币化）
1. 中心化交易所（CEX）
（1）Kraken – xStocks
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上线时间：2025 年 6 月
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合作方：Backed Finance、Solana
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支持标的：200+ 美股
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交易时间：5 × 24 小时
生态合作包括：
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Raydium
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Jupiter
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Kamino Finance
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Chainlink
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Alpaca
特点：
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同时支持 CEX 与链上交易
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可作为抵押品进入借贷协议
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引入做市商体系
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结构相对完整
（2）Coinbase
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正寻求 SEC 无行动函或豁免
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计划向美国用户开放代币化股票
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2020 年曾提出链上发行 COIN 的设想
若获批，将成为首个面向美国本土用户的大型交易所级代币化股票平台。
（3）Robinhood（欧洲版本）
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基于 Arbitrum
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支持股息发放
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5 × 24 小时访问
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不允许链上自由转移
其本质为价格追踪结构，而非完全可自由流通的链上股票。
（4）Bybit
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参与 xStocks 生态
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曾推出基于 MT5 的美股指数交易
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主要采用衍生品逻辑
2. 合规代币化发行方
（1）Dinari（美国注册）
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成立：2021 年
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2023 年上线代币化股票
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合作券商：Alpaca、Interactive Brokers
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支持网络：Ethereum、Arbitrum、Base
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必须 KYC
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仅在美股交易时间交易
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不支持链上自由流通
规模：
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股票规模百万美元级
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TVL 主要集中在国债产品
特点：完全在 SEC 框架下运行。
（2）Backed Finance（瑞士注册）
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成立：2021 年
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2023 年初上线
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发行 ERC-20 bSTOCK
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支持链上自由交易
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不强制 C 端 KYC
公开数据：
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代币化股票规模约 2,000 万美元
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流动池 TVL 约 800 万美元
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平均 LP 收益率约 30%+
支持链：
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Gnosis
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Base
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Avalanche
（3）SwarmX
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欧洲注册
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模式类似 Backed
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规模较小
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支持链上交易
（4）Exodus（NYSE: EXOD）
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美国上市公司
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允许将自身股票迁移至 Algorand
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不支持链上交易
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不具备完整股东权益
属于“数字登记”类代币化。
3. 公链 + 生态框架型玩家
（1）Solana – Project Open
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通过 Solana Policy Institute 推动
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提交代币化证券发行框架
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发行人需注册
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投资者需 KYC
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允许链上过户代理记录
正在申请 18 个月豁免支持链上交易。
（2）Ondo – Global Markets
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RWA 国债领域重要玩家
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计划推出代币化美股
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24×7 交易
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即时铸造与销毁
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可作为抵押物
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面向非美国用户
（3）Superstate
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与 Solana 框架相关
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聚焦 RWA 合规结构
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尚未大规模上线股票代币化
4. 衍生品协议（非真实股票代币化）
此类平台不购买真实股票，而是提供价格跟踪产品。
（1）Gains Network
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部署于 Arbitrum / Polygon
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类似永续合约
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使用 Chainlink 报价
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无需 KYC
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日均交易量 < 200 万美元
（2）Helix（Injective）
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支持美股与外汇
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日均交易量 < 1,000 万美元
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无需 KYC
（3）Synthetix / Mirror
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2020 年周期推出
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合成资产模式
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交易量未形成规模
（4）Shift
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使用参考资产代币结构
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美股由券商托管
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用户无需 KYC
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不具备股东权益
5. ETF 上链探索
指数类资产更适合链上化，例如：
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Invesco 旗下
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Invesco QQQ Trust
特点：
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指数化敞口
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风险分散
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更适合作为抵押物或 LP 标的
目前 ETF 链上规模尚小，但被认为更易标准化。
三、T+1 / T+2 结算差异
传统美股
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当前为 T+1 结算
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成交后需清算交收
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历史上为 T+2
链上代币化结构
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Token 可实时转移
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底层股票仍托管于券商
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法律交割依赖传统清算系统
因此形成“双层结构”：
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链上流通速度快
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底层资产按传统规则交收
可能影响：
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短期价格差异
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链上流动性不足导致滑点扩大
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兑付风险取决于发行结构
结论
当前代币化美股市场规模仍然较小，与整体美股市场相比占比极低，但参与主体正在多元化。
其结构性特征包括：
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交易时间显著延长
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链上流通能力增强
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结算路径与传统市场并行
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平台类型明显分化
代币化美股仍处于早期阶段，但交易时间延长 + 链上可组合性正在改变资产流通方式，为跨市场交易结构提供新的技术路径。
免责声明：
本文仅为对相关市场机制与公开信息的整理与分析，不构成任何形式的投资建议或投资邀请。市场有风险，决策需谨慎。
